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2022年貨幣政策展望:穩健但略偏寬松 不止有降準或還有降息

2021-12-09 09:31:57來源:21世紀經濟報道

中共中央政治局12月6日召開會議,分析研究2022年經濟工作。

一般而言,每年4、7、10、12月召開的季度政治局會議(10月不一定),都是決定經濟政策方向的關鍵會議。而在12月政治局會議結束幾天內,中央經濟工作會議就會召開,總結2021年度工作,并提出2022年度工作的總體要求和主要任務。

從歷年通報看,中央經濟工作會議均會在貨幣政策、金融風險化解方面進行定調。其中,一些定調在政治局會議中也能看到端倪,市場也將12月政治局會議視為中央經濟工作會議的“前奏”。

前瞻來看,中央經濟工作會議關于貨幣政策的定調仍將是穩健的,大概率延續政治局會議“穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕”的表述。金融是實體經濟的血脈,當前已顯示出“房地產-地方政府-金融”三角循環的疲態,未來將向“科技-產業-金融”新三角轉變。

略偏寬松

去年的中央經濟工作會議指出,2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。其中穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。合理適度指向市場流動性水平,精準則意味著貨幣政策要支持特定領域。

從今年央行的操作看,央行政策利率一直保持穩定,并無降息的操作,但在今年7月、12月兩次降準。數據顯示,截至12月7日,今年DR007平均值為2.17%,僅低于7天逆回購利率3BP,整體上圍繞著政策利率波動。此外,央行通過延續兩項直達實體的貨幣政策工具、創新碳減排支持工具等措施實現精準支持特定領域的目標。

從經濟增長看,今年宏觀經濟持續恢復,但面臨新的下行壓力。國家統計局數據顯示,前三季度國內生產總值同比增長9.8%,兩年平均增長5.2%。分季度看,一季度同比增長18.3%,兩年平均增長5.0%;二季度同比增長7.9%,兩年平均增長5.5%;三季度同比增長4.9%,兩年平均增長4.9%。

在經濟增速跌破5%之后,市場高度關注經濟增速目標及穩增長的措施。中財辦原副主任楊偉民12月2日表示:“現在來看經濟回落的幅度、程度略大。所以明年要保持經濟常態化恢復,應該下大力氣穩定經濟增長速度,因為高質量發展也需要保持一個在合理區間的經濟增長速度。”

此外政治局會議表示,明年要著力穩定宏觀經濟大盤,保持經濟運行在合理區間,經濟工作要穩字當頭、穩中求進。宏觀政策要穩健有效,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。其中,穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。

諸多市場機構認為,中央經濟工作會議關于貨幣政策的定調仍將延續這一表述,但實際操作中可能略偏寬松,明年貨幣政策操作中不止有降準可能還會有降息。

國盛證券首席固收分析師楊業偉表示,在當前經濟下行壓力加大的環境下,央行在7月之后再度降準,顯示決策層依然將降準作為一個應對經濟下行的工具手段。隨著經濟放緩壓力持續,明年上半年存在再度降準的可能。這意味著,在政策調整穩增長發力的過程中,貨幣寬松已先行。

華泰證券研究所副所長張繼強表示,目前經濟增速在潛在增速之下,通脹擔憂緩解,需求則出現問題,因此需要需求政策加以應對。不過,通脹和美聯儲QE縮減仍是制約,監管也不想傳遞過強的寬松信號,降息還需要時間。明年一季度末、二季度時點更值得關注,明年下半年美國進入加息周期,降息窗口將關閉。

值得注意的是,此次政治局會議通稿中“穩健有效”為新提法,廣發證券首席經濟學家郭磊解讀稱,“穩健”就是不強刺激,“有效”就是要確保對經濟增長產生效果。

張繼強解讀稱,“穩健”表明不愿傳遞強刺激和大水漫灌的政策預期,避免房地產和地方債務等風險復燃;“有效”要求無論是再貸款還是專項債等工具,都要發揮應有作用。

在有效的要求下,結構性貨幣政策仍將占據重要地位,支持領域可能再度拓寬。“面臨周期性因素和結構性因素疊加、短期問題和長期問題交織的復雜環境,銀行貨幣創造服務實體經濟的意愿和能力容易受到約束,銀行體系流動性向實體經濟的傳導出現梗阻。”央行副行長劉國強此前撰文表示,“此時,僅靠總量調節,不僅很難有效發揮作用,還容易帶來加劇資產價格泡沫等問題。只有調整好結構,才能實現更好的總量調節效果。”

傳統的經濟學理論認為,貨幣政策是個總量政策,無法有效調整經濟結構,但近年來中國央行在結構性貨幣政策方面推陳出新:從抵押補充貸款PSL到央行票據互換(CBS),再到這兩年火熱的普惠金融定向降準、直達實體經濟的貨幣政策工具、碳減排支持工具等。

從“舊三角”到“新三角”

近年來,幾乎每年的中央經濟工作會議都會涉及金融風險化解相關的內容。去年中央經濟工作會議提出,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,保持宏觀杠桿率基本穩定,處理好恢復經濟和防范風險關系,多渠道補充銀行資本金,完善債券市場法制。

從實際情況看,由于今年名義GDP增速高于M2及社融增速,今年宏觀杠桿率呈現下降的趨勢。國家金融與發展實驗室的數據顯示,截至三季度末中國實體經濟宏觀杠桿率為264.8%,相比去年末下降5.3個百分點。不過多家大型房地產企業債務違約引起市場關注,同時當前賣地收入持續下降疊加城投融資持續收緊,市場對城投債違約的擔憂與日俱增。

政策上,今年4月政治局會議指出“要防范化解經濟金融風險,建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”;7月底政治局會議指出“要防范化解重點領域風險,落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”。但此次政治局會議并未提及防風險的內容。

“此次政治局會議沒有關于防風險的專門表述,而2021年4月、7月政治局會議均有關于防范化解重點領域風險的部署??梢姺里L險工作已取得重要進展,當前階段主要矛盾是穩增長。”郭磊稱。

楊業偉則表示,結合三季度以來房地產銷售大幅下滑、違約攀升、融資斷裂的情況看,未來會相應放松一些約束,改善當前房地產市場的狀況。而在穩增長壓力之下,城投債務管控政策將相對緩和;如果明年下半年經濟企穩,城投債務管控政策存在再度強化的可能,需防范再融資政策超預期收緊導致的違約風險。

此次政治局會議提出,要促進房地產業健康發展和良性循環,要實現科技、產業、金融良性循環。張繼強認為,構建新發展格局需要自主可控的硬科技,“房地產-地方政府-金融”的舊三角循環正由“科技-產業-金融”新三角循環所替代。舊三角以間接融資為主、依賴抵押物,新三角更依賴直接融資,資本市場地位將增強。

“今年房地產市場疲弱,房地產行業資金不足、無力收儲土地,導致政府的賣地收入減少,又拉低了地方基建投資。”楊偉民說,“今年以來固定資產投資、房地產投資增幅逐月下滑,7月份房地產新開工施工面積出現負增長。深層次的原因是過去以房價為龍頭,房地產、金融、地方政府基建三角循環來拉動增長的模式需要轉型,這樣一個三角循環已經走不下去了。”

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