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聚焦IPO | 獲茅臺大股東“突擊入股”,這家公司擬在主板上市卻隱患不少

2021-12-09 22:59:55來源:證券市場紅周刊

紅周刊 |&nbsp;陳雯

前不久,一家IPO公司因為茅臺大股東的“突擊入股”而被投資者廣泛關注,這家公司便是衣拉拉集團股份有限公司(以下簡稱“衣拉拉”),其申報在上交所主板上市。

據了解,茅臺建信投資基金為衣拉拉第四大股東,其持有衣拉拉900萬股股份,持股比例為2.50%。而茅臺建信投資基金出資比例最高的合伙人正是“股王”貴州茅臺的第一大股東——中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司。

表1:發行前后公司股東的持股數及持股比例

不過,若論主營業務,衣拉拉卻與白酒沒半點關系,這家成立于2017年的公司所經營的業務與其公司名稱相關,主要為童裝,旗下擁有“衣拉拉”“瑁恩·瑁愛”“安卡米”及“Hello.Dr”四大棉質童裝品牌。

成立至今僅4年多時間,衣拉拉便申報在主板上市,自有其過人之處,也難怪在IPO申報前夕的2020年9月,其便被茅臺建信等投資方增資入股。如果按照其2021年6月首次公開發布招股書的時間算,茅臺建信等投資方顯然存在“突擊入股”的嫌疑。

此外,《紅周刊》記者在查閱招股書后發現,近年來衣拉拉的經營表現并不算優秀,公司也存在不少問題有待解決。

產品銷售不暢,存貨高企存風險

當前,我國童裝市場處于快速發展的成長期,童裝市場的快速增長吸引了越來越多的服裝企業參與,但市場集中度總體上處于較低水平,競爭較為激烈。

作為一家成立不久的新公司,衣拉拉的主營產品有嬰童MINI服、兒童家居服、內衣內褲、外出服,以及其他兒童服飾。然而,根據招股書披露的信息來看,2019年衣拉拉這幾類產品的產銷率分別為105.65%、103.15%、99.58%、107.33%和154.02%,而到了2020年,上述幾類產品的產銷率則分別為92.10%、87.43%、86.75%、110.56%和90.01%。

由其產銷數據不難看出,除了產品“外出服”略有增長外,其它類產品的產銷率均有較大幅度的下降;而銷量方面,除了“內衣內褲”相對穩定外,其他產品的銷量均有明顯的下滑。

表2:產銷情況(單位:萬件)

圖片來源:招股書

產銷率的下滑,導致衣拉拉的存貨金額出現了快速增長,從2019年的1.88億元,增長到了2020年的2.10億元,而今年上半年更是增長到了3.09億元。要知道,2020年,其銷售收入是有所下滑的(相關數據我們將在下文中介紹)。

存貨的增長,也影響到了衣拉拉的存貨周轉率,根據招股書披露的數據,2018年-2021年上半年,衣拉拉的存貨周轉率分別為2.50次、2.24次、1.92次和0.65次,報告期內,整體處于下滑趨勢。而同期同行業可比公司森馬服飾、金發拉比、安奈兒、起步股份的存貨周轉率平均值分別為2.92次、2.60次、1.89次和1.04次,雖然行業數據也有所下滑,但衣拉拉的存貨周轉速度在大部分年份是慢于同行的。

據招股書顯示,衣拉拉的大部分存貨為產成品,截至2021年上半年,其產成品的賬面余額約為2.28億元。而庫存商品中,庫齡一年以內的有3466.93萬元,一至兩年的有2400.13萬元,兩年以上的有2757.15萬元。

一直以來,如何“消化”庫存都是服裝行業的老大難問題,受季節性和潮流趨勢影響,服裝很容易過時和積壓,對于庫齡較長的商品,服裝公司往往只能采取打折等方式來清理,難免會給企業帶來不少的跌價損失。而衣拉拉目前兩年以上的庫存品就有2757.15萬元,金額較大,再加上一至兩年的產品,必然給公司的利潤水平帶來不利影響。

產品銷售狀況不佳,存貨快速增長,無疑會影響公司業績,那么衣拉拉報告期內的業績情況又如何呢?

數據顯示,2018年-2021年上半年,衣拉拉的營業收入分別為7.58億元、7.49億元、6.74億元和2.90億元,其中2019年和2020年的同比增長率分別為-1.13%和-10.05%;凈利潤分別為1.42億元、1.62億元、1.57億元和0.62億元,其中2019年和2020年的同比增長率分別為14.58%和-3.18%。顯然,報告期內,衣拉拉的營業收入持續下滑,凈利潤則并不穩定。如果未來衣拉拉一直維持存貨高占比的狀態,將對其業績十分不利。

電商渠道開拓不佳

依賴經銷商渠道有隱憂

除了受疫情影響,衣拉拉存貨的積壓與其渠道方面的布局也有關。衣拉拉主要依賴傳統經銷商渠道,報告期內,衣拉拉經銷模式的銷售金額分別為6.17億元、6.00億元、5.60億元和2.41億元,占當期銷售金額的比例分別為81.45%、80.08%、83.11%和83.41%,占比超八成。

表3:銷售渠道占比情況(單位:萬元)

圖片來源:招股書

但近些年來,人們的消費習慣已發生了翻天覆地的變化,線上消費占據很大的比重。電商產業隨著手機的普及、移動互聯網的滲透和物流業的快速發展迎來井噴式增長,特別是“新冠肺炎”疫情以來,得益于線上購物不受物理空間的限制、能夠大幅減少人員聚集的特點,電商經濟得到進一步發展。無疑,電商經濟的迅猛發展對傳統線下銷售渠道造成較大沖擊。

雖然衣拉拉在招股書中表示,公司已積極開展電商業務,通過自營或第三方代運營開設天貓旗艦店、京東旗艦店等方式進行互聯網銷售,但報告期各期,公司電商渠道的銷售收入分別為1.03億元、0.77億元、0.72億元和0.26億元,占主營業務收入比例分別為13.63%、10.34%、10.67%和9.03%,占比仍較低,而且電商渠道銷售收入也越來越低。

目前,除傳統的電商購物網站外,直播帶貨、社區營銷等電商模式蓬勃發展。如果衣拉拉未能在電商業務方面制定有效的經營策略和措施,不能很好地順應電商的發展趨勢的潮流,公司在銷售端的競爭力將會弱于同行,庫存也很難清理,不利于公司的市場競爭和持續發展。

另外,截至2021年6月30日,衣拉拉擁有經銷商一共131家,數量較多,因此管理難度也較大。如果經銷商未按照公司的要求進行運營,或者經銷商的經營管理出現問題,都將對公司在當地市場的發展、經營業績及公司品牌聲譽構成不良影響。

涉多起產品質量問題

品控有待加強

報告期內,衣拉拉存在一些產品質量糾紛,其子公司安卡米服飾的部分產品在市場監督管理部門的產品質量抽檢中存在抽檢不合格的情況。

據招股書披露,根據煙臺市芝罘區市場監督管理局出具的證明,報告期內公司存在10起產品抽檢不合格事項,涉及到的產品主要有爆米花少年月子服套裝、快樂家族套頭套裝和繁樹一葉月子服連體爬服等,具體的不合格事項為繩帶、濕摩擦和附件抗拉強力等。

表4:產品質量相關問題

圖片來源:招股書

童裝和成人服裝有很大的不同,兒童及嬰幼兒皮膚細嫩,易受到傷害。同時,其缺乏辨別潛在危險的能力,就比如說衣拉拉產品不合格事項中涉及的衣服上的繩帶,在某些特定場合下很容易導致各類機械性傷害,童裝質量上的安全隱患直接或間接地影響著兒童的身心健康。

不久前,央視曾曝光童裝安全隱患問題,對15個省市157家企業生產163批次的童裝產品進行抽查,發現有26批次的產品不合格。其中特別提到,抽拉繩帶、帶子過長、繩帶末端裝飾小部件容易形成活結等問題,存在不小的安全隱患。

媒體也曾報道過多起與帶繩連帽衫相關的兒童傷亡事故。2007年1月,廣西某幼兒園4歲女孩在玩滑梯時,衣服帽子上的拉繩紐扣被滑梯縫隙卡住,繩子掛住她的頸部,導致窒息死亡。

童裝質量把控的重要性不言而喻,一旦出現問題,對企業的經營將會造成重大打擊,因此,如何把控產品質量是企業必須重視的問題,而不是等產品抽檢不合格,被有關部門“責令整改”后再“臨時抱佛腳”。

然而,作為一家童裝企業,衣拉拉基本不直接從事成衣的加工生產,主要通過外協加工和勞務外包實現產品的加工制造,這就增加了對生產過程中產品質量進行控制的難度,如何解決這一問題也是衣拉拉需要思考的問題。

“一股獨大”之下

關聯交易公允性存疑

據招股書披露,衣拉拉實際控制人于永梅、范衛紅直接及間接合計持有公司 89.94%的股份,合計控制公司 91.76%的股份,且二人為夫妻關系,對公司具有絕對控制力,因此,在“一股獨大”的背景之下,如何科學的管理公司便成了值得探討的問題。

從關聯交易角度來看,衣拉拉存在部分關聯交易,包括關聯采購、關聯銷售、關聯租賃等,其中部分關聯交易的公允性存在疑點,在股權高度集中的情況下,合理性難免令人懷疑。

據招股書披露,在采購方面,衣拉拉接受關聯方煙臺市中群工貿有限公司(以下簡稱“中群工貿”)提供的外協加工服務,而中群工貿為實際控制人于永梅之兄于永海配偶的兄弟林承全控制的企業,因此雙方交易屬于關聯交易。

數據顯示,2018年-2021年上半年,衣拉拉與上述關聯方發生的關聯交易金額分別為572.76萬元、537.89萬元、514.61萬元和283.68萬元。而價格方面,衣拉拉與煙臺市中群工貿有限公司的成衣縫制加工費均價分別為5.36 元/件、4.96 元/件、5.41 元/件和6.28 元/件,而其與非關聯方的成衣縫制加工費均價分別為5.51元/件、4.84元/件、4.79元/件和5.33元/件,價格差異率分別為-2.80%、2.42%、11.46%和15.13%,很明顯,近兩年其與關聯方的交易價格與非關聯方價格之間存在較大差價,因此該交易的公允性存疑,而這也難免令人懷疑,其中是否涉嫌利益輸送?

圖4:成衣縫制服務采購價格對比情況(單位:元/件)

圖片來源:招股書

(文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

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