紅周刊 記者 | 熊穎

近幾年，國內融資渠道不斷收緊，具有低成本、高效率特性的美元債一度被視為房企融資的“救命稻草”。今年以來，當代置業、藍光發展、花樣年控股、陽光100中國等房企接二連三出現債務違約，且集中高發地正是美元債。不難看出，昔日“救命稻草”正在成為房企負擔，甚至變成“壓死駱駝的最后一根稻草”。

12月6日，陽光100中國發布公告，一筆本息約1.79億美元的票據于12月5日到期，但因受宏觀經濟環境及房地產行業等多個因素的不利影響導致的流動性問題，無法償還、發生違約。這是陽光100中國自今年8月債務違約后發生的第二筆票據違約。

而《紅周刊》梳理發現，除了陽光100中國，今年以來，當代置業、藍光發展、花樣年控股等房企接二連三出現債務違約，而且美元債是高發區。境外債違約房企存在一大共性，那就是不同于美元債以往的低成本特征，上述房企融資成本較高，美元債票面利率一度沖至10%甚至更高水平。業內人士認為，美元債融資成本超10%存在一定危險性，即便是當下暫未出現債務違約的房企，票面利率超過10%同樣值得關注。

陽光100中國債券再違約

持續性違約風險需警惕

今年以來，當代置業、藍光發展、花樣年控股、陽光100中國等多家房企出現債務違約，且違約票據主要集中在美元債市場。首次債務違約已經暴露出上述房企的資金鏈問題，值得注意的是，如自救不及時、或自救成效不達預期，違約房企仍然可能重蹈覆轍，存在持續性違約風險。

《紅周刊》梳理發現，目前，禹洲集團、花樣年等違約房企的境外債續存規模不小，以1美元等于6.35人民幣的匯率比例進行換算，境外債續存規模超百億元的違約房企共有7家，其中，禹洲集團續存規模379.83億元、花樣年續存規模210.88億元。

對比上述房企在2021年中期的有息負債規?？梢园l現、禹洲集團、花樣年控股等房企的境外債在有息負債中占比較高。此外，《紅周刊》還發現，花樣年控股、禹洲集團等房企將于一年內到期的境外債規模同樣不小，依次為85.73億元（13.5億美元）、60.96億元（9.6億美元）。

申萬宏源研究報告指出，“美元債占有息負債比重較高的主體和美元債短期化比較明顯的主體面臨較大的境外債到期再融資壓力”。也就是說，上述房企后續的境外債到期再融資壓力較大。

值得關注的是，花樣年控股和禹洲集團都有境外債券即將到期兌付?！都t周刊》記者根據Wind數據匯總發現，花樣年控股將于12月17日、12月18日兩日償還4.5億美元境外債；而禹洲集團則將于明年1月迎來8.4億美元的到期債務償還。

為了償還債務，花樣年控股也在加速自己的“回血”速度。據媒體報道，今年11月末，花樣年控股已轉讓旗下寧波鳴翠東著項目。對此，花樣年表示，這有助于為公司減債、減輕償付壓力。

票面利率10%或者更高的

房企違約風險較大

《紅周刊》記者梳理違約房企相關數據發現，不同于以往美元債的低成本特性，違約房企后期發債的票面利率逐漸“水漲船高”，絕大多數出現美元債違約的房企都出現了票面利率高達10%的共性特征，美元債的低成本優勢逐漸轉化成為房企的融資成本壓力。

那么為何房企的境外債融資成本會出現兩極分化，部分房企境外債融資成本仍然維持較低水平；部分房企融資成本卻不斷升高？

某頭部房企內部人士向《紅周刊》記者介紹，一般來說，房企融資票面利率的多少和企業規模大小、信用評級、銀行授信等多因素關系密切。中原地產首席分析師張大偉也向《紅周刊》記者表示，大部分高利率的都是中小房企或負債率高的房企。所以我們可以看到，爆雷的基本上也都是票面利率在10%以上的房企。

此外，一位不愿具名的固收分析師還告訴《紅周刊》記者，（房企美元債）收益率的上升一般意味著債券價格下跌，市場在拋售，信用資質和流動性都出現問題。

上述分析師還指出，房企美元債票面利率達到10%甚至更高水平，一方面受房地產政策和市場影響；另一方面，雖然也不排除個別被錯殺的主體，但主要還是資質較弱的房企被市場砸盤所導致的。

而票面利率過高的風險，不光在違約房企中已經顯現，同樣還暗藏在未爆雷的規模房企中?！都t周刊》記者梳理發現，富力地產、弘陽地產、新湖中寶、大發地產、力高集團、佳源國際控股、朗詩地產、上坤地產等多房企均存在境外債票面利率超10%的現象。

張大偉認為，相比其他融資成本較低的房企，票面利率超10%的房企存在更大的債務違約風險。而實際上，據其經驗判斷，“超過8%的都危險”。

值得一提的是，申萬宏源研究報告指出，2022年是地產美元債到期高峰，2022年地產美元債到期金額折算為人民幣約為3787億元，較2021年大幅增長40%。分季度來看，2022年Q1-Q3均為地產美元債到期高峰，折算為人民幣單季度到期規模約為1000億元人民幣。

償債高峰進入倒計時，這也意味著，房企將迎來自己的資金鏈考驗期。紅周刊梳理發現，在票面利率超10%的較危險房企中，富力地產將于一年內到期的境外債規模為13.73億美元，折合人民幣87.19億元，償債壓力較大。此外，正榮地產、新湖中寶的一年內到期境外債規模同樣排名靠前，分別為10.71億美元、6.75美元。

除此之外，《紅周刊》記者還注意到，2022年1月，房企將迎來首個償債小高峰，其中，富力地產待償美元債7.25億美元，占到了其近一年內待償美元債比例的52.8%。除此之外，2022年1月，合生創展集團、大發地產也將分別面臨5億美元、2.8億美元的償債壓力測試。

（本文已刊發于12月11日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）